7月27日，中國人民銀行副行長(cháng)張青松在國新辦舉行的“金融支持科技創(chuàng )新 做強做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟”例行吹風(fēng)會(huì )上表示，要滿(mǎn)足初創(chuàng )期科技企業(yè)的融資需求，要定位以股權投資為主，股權投資是滿(mǎn)足初創(chuàng )期科創(chuàng )企業(yè)資金需求的主要方式，同時(shí)要采取“股貸債?！甭?lián)動(dòng)的綜合支撐體系。

談及今后在推動(dòng)金融機構支持科技創(chuàng )新方面將采取的措施，張青松表示，一是多方面拓展創(chuàng )投基金的中長(cháng)期資金來(lái)源。鼓勵和支持保險資金、企業(yè)年金、養老金等按照商業(yè)化原則投資創(chuàng )投基金。支持保險資產(chǎn)管理機構、銀行理財子公司開(kāi)發(fā)與創(chuàng )投特點(diǎn)相匹配的長(cháng)期投資產(chǎn)品。

二是引導創(chuàng )投機構加大投早投小力度。要建立健全創(chuàng )投基金的考評和容錯免責機制，讓他們放下包袱，綜合算賬，算長(cháng)遠賬，更好地發(fā)揮投早投小的引導作用。同時(shí)，也要推動(dòng)創(chuàng )投機構加強自身的投研能力建設，對投資對象也就是初創(chuàng )期的科創(chuàng )企業(yè)加強戰略咨詢(xún)、資源整合的綜合化服務(wù)能力。

三是不斷豐富創(chuàng )投基金的退出渠道。推動(dòng)注冊制改革走深走實(shí)，不斷提高上市的融資效率。發(fā)展創(chuàng )投二級市場(chǎng)基金，擴大私募基金份額轉讓試點(diǎn)范圍?；钴S并購市場(chǎng)，在整個(gè)創(chuàng )投基金退出轉化過(guò)程中發(fā)揮積極作用。另外，在我國的銀行信貸市場(chǎng)里，與并購活動(dòng)相關(guān)的并購貸款還有很大的發(fā)展空間。

?“我要特別提出，暢通創(chuàng )投機構‘募投管退’全鏈條，也就是資金募集、資金投資、資金管理以及資金退出，加強對種子期、初創(chuàng )期科創(chuàng )型企業(yè)的金融供給。我們還鼓勵更多的科創(chuàng )型企業(yè)進(jìn)行再融資和并購融資，并且希望銀行能夠為并購融資活動(dòng)提供更多的信貸支持?！睆埱嗨杀硎?。

母基金研究中心認為，央行在吹風(fēng)會(huì )上為創(chuàng )投圈釋放了眾多利好，尤其是提出要多方面拓展創(chuàng )投基金的中長(cháng)期資金來(lái)源——這無(wú)疑是創(chuàng )投行業(yè)千呼萬(wàn)喚、翹首以盼的舉措。

科技創(chuàng )新始于科技、成于資本?？萍紕?chuàng )新類(lèi)企業(yè)非常需要資金支持，但科技類(lèi)的企業(yè)發(fā)展不是一蹴而就，需要長(cháng)期資本給予支持。創(chuàng )投的發(fā)展正好可以彌補傳統金融業(yè)的空白，為科技創(chuàng )新提供長(cháng)期資本。

長(cháng)期資金來(lái)源一直是制約我國創(chuàng )投發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，募資市場(chǎng)目前仍然缺少真正的“長(cháng)錢(qián)”。

去年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )黨委委員、副秘書(shū)長(cháng)黃麗萍在2022中國股權投資發(fā)展論壇上的講話(huà)也指出，從境外成熟市場(chǎng)看，養老基金、保險資金、捐贈基金等長(cháng)期資金是投資股權創(chuàng )投基金的主力，但在我國這些“長(cháng)錢(qián)”進(jìn)入私募股權創(chuàng )投基金的制度安排仍缺乏統籌設計，導致這類(lèi)長(cháng)期資金的供給明顯不足。

母基金研究中心認為，創(chuàng )業(yè)投資是一種長(cháng)期投資，從最初介入初創(chuàng )企業(yè)到實(shí)現退出，一般需要5-7年，這就需要大量長(cháng)期資本的支持。國內長(cháng)期資本還不成熟，缺少足夠耐心的LP長(cháng)錢(qián)。參照國際經(jīng)驗，VC/PE 的資金來(lái)源主要是養老金等保險資金、大學(xué)捐贈基金和各種家族財富，而國內這方面資金并未成為主流，甚至滲透率只有 2%—3%左右。

近年來(lái)，為了促進(jìn)經(jīng)濟復蘇，國家在貨幣政策和財政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來(lái)“放水”利好，中國私募股權投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解。

今年2月24日，證監會(huì )公布了對政協(xié)《關(guān)于促進(jìn)我國私募股權投資行業(yè)健康穩定發(fā)展的提案》的答復，披露了對私募股權基金、創(chuàng )業(yè)投資基金(以下統稱(chēng)“股權創(chuàng )投基金”)的進(jìn)一步支持計劃。主要包括加大長(cháng)期資金投資、完善政府引導基金頂層設計，以及深化份額轉讓試點(diǎn)推進(jìn)三方面。證監會(huì )表示，下一步，將加大溝通力度，推動(dòng)相關(guān)行業(yè)主管部門(mén)完善法律法規，加大以社?；?、保險資金、養老基金等為代表的長(cháng)期資金對股權創(chuàng )投基金的投資力度。

可見(jiàn)，證監會(huì )已經(jīng)關(guān)注到并且十分重視長(cháng)期資金對私募股權投資行業(yè)的重要性，我們期待著(zhù)未來(lái)更多利好這些“長(cháng)錢(qián)”進(jìn)入VC/PE行業(yè)的政策與機制出現。

母基金研究中心認為，近年，險資、銀行理財、上市公司、信托等主體正成為中國私募股權投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。這些資金的特點(diǎn)在于規模大、期限長(cháng)、來(lái)源穩定，更加適合長(cháng)期限的投資，與股權投資的投資理念相匹配。

險資，自2020年下半年“開(kāi)閘”以來(lái)，險資對于PE/VC和母基金的募資來(lái)說(shuō)是重要的LP群體。根據中國基金業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，股權創(chuàng )投基金與保險資金合作已初具規模、逐年增長(cháng)，近三年獲得保險資金出資的股權創(chuàng )投基金的數量與規模均逐年提升，數量從2019年末的350支增加至2021年末的541支，規模從2019年末的0.89萬(wàn)億元增加至2021年末的1.37萬(wàn)億元。

我們認為，根據目前險資投資到股權基金的情況來(lái)看，險資還是更加青睞業(yè)績(jì)穩定的頭部GP，能夠有效平衡風(fēng)險、收益和流動(dòng)性，滿(mǎn)足保險資金對于風(fēng)險厭惡、有限收益和高流動(dòng)性的要求。險資擔心的風(fēng)險主要包括，退出時(shí)間和收益的不確定性，投資資產(chǎn)后續估值難度較大，以及股權投資基金管理人的管理能力是否具有可持續性。即使是“巨量活水”，也存在馬太效應。險資做LP也會(huì )熱衷于選擇背景資源雄厚、業(yè)績(jì)較好的綜合性基金和專(zhuān)注某細分領(lǐng)域的基金合作。

銀行資金方面，雖目前對股權基金的出資不多，但政策層面上已無(wú)障礙，且得到了鼓勵：2021年1月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機構和創(chuàng )業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。2022年初，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機構與外部股權投資機構深化合作，開(kāi)發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。

在上個(gè)月發(fā)布設立的200億元蘇州產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新集群基金母子基金，就有銀行資金的參與，該母基金由工銀投資和蘇創(chuàng )投共同出資設立，子基金由工銀投資、蘇創(chuàng )投和相關(guān)國資板塊共同出資設立，主要投向蘇州重點(diǎn)布局的電子信息、裝備制造、生物醫藥、先進(jìn)材料等四大主導產(chǎn)業(yè)和16個(gè)細分產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中專(zhuān)精特新等各類(lèi)擬上市企業(yè)。

此外，多個(gè)銀行理財子公司也悄悄入場(chǎng)成為L(cháng)P。據母基金研究中心不完全統計，銀行理財子公司出資做LP，已投超130億元。

上市公司方面，近年來(lái)越來(lái)越多的中國大中型公司和上市公司開(kāi)始扎堆做起了LP設立產(chǎn)業(yè)基金，為資本寒冬下的創(chuàng )投行業(yè)提供“源頭活水”：據母基金研究中心不完全統計，2022年，共有380多家上市公司公告出資設立產(chǎn)業(yè)基金，占A股上市公司總數的約7%。從出資規模來(lái)看，這些公司計劃出資的總規模達到800億元，設立基金的合計目標募集金額超過(guò)2000億元。

信托方面，隨著(zhù)科創(chuàng )板的推出、注冊制的實(shí)行和信托業(yè)融資類(lèi)信托規模不斷壓降，越來(lái)越多的信托公司開(kāi)始探索從融資類(lèi)業(yè)務(wù)向投資類(lèi)業(yè)務(wù)轉型的創(chuàng )新業(yè)務(wù)模式，股權投資信托也迎來(lái)了新的發(fā)展機遇。據市場(chǎng)公開(kāi)資料不完全統計，2021年至2022年9月期間，共有27家信托機構（含信托計劃）作為L(cháng)P出資了72支已在基金業(yè)協(xié)會(huì )備案的基金，出資金額超過(guò)420億。獲得信托投資的GP包括IDG資本、中金資本和紐爾利資本等。

當前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續壓降非標融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)規模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過(guò)投資私募股權基金，可以借助專(zhuān)業(yè)機構做好投資前期的判斷與后期的管理，同時(shí)發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實(shí)現盈利目標，一方面推動(dòng)股權投資行業(yè)的發(fā)展。

我們認為，中國股權投資市場(chǎng)想要更好的發(fā)展，需要更多長(cháng)期、穩定又專(zhuān)業(yè)的金融資本入場(chǎng)。此次央行在吹風(fēng)會(huì )上的表態(tài)，無(wú)疑對長(cháng)期資本流向VC/PE行業(yè)是一項利好。我們期待，未來(lái)能有更多拓展創(chuàng )投基金中長(cháng)期資金來(lái)源的政策細則出臺。

總體而言，隨著(zhù)政策方面的利好，長(cháng)期資金追求長(cháng)期穩定收益的需求與私募股權創(chuàng )投基金擅長(cháng)發(fā)掘和培育長(cháng)期價(jià)值的能力越來(lái)越相匹配，未來(lái)雙方合作空間將大大拓展，構建起長(cháng)期資金與私募股權創(chuàng )投行業(yè)相互支撐的生態(tài)環(huán)境。